机构：国联民生证券

研究员：郑薇/林艾灵

事件

2025 年4 月25 日，公司发布2024 年报和2025Q1 报，2024 年公司实现营收45.35亿元(yoy+15.41%)，归母净利润18.28 亿元(yoy+10.57%)。2025Q1 公司实现营收11.25 亿元(yoy+10.12%)，归母净利润4.38 亿元(yoy+2.65%)。

国内外双轮驱动业务稳健增长

2024 年公司实现营收45.35 亿元(yoy+15.41%)，归母净利润为18.28 亿元(yoy+10.57%)，分区域，国内实现营收28.49 亿元(yoy+9.24%)，海外为16.86亿元(yoy+27.60%)，分细分业务，试剂类营收为32.68 亿元(yoy+14.32%)，仪器类为12.59 亿元(yoy+18.67%)。同时公司装机表现亮眼，2024 年化学发光仪器新增装机量为1641 台，其中大型机占比74.65%(yoy+11.31pp)。流水线新增装机量112 条，致力于为医院实验室提供整体解决方案。

创新推动公司发展

2024 年公司毛利率为72.07%(yoy-0.89pp)，净利率为40.32%(yoy-1.77pp)，期间费用率为27.76%(yoy+0.45pp)。其中销售费用率为15.76%(yoy-0.28pp)，管理费用率为2.76%(yoy+0.04pp)，财务费用率为-0.77%(yoy+0.01pp)，研发费用率为10%(yoy+0.69pp)。公司注重研发创新，国内已完成产品注册的化学发光试剂项目有193 个，构建丰富的检验菜单，同时公司超高通量1000 测试/小时的化学发光仪器正在注册阶段，后续有望进一步带动试剂放量。

投资建议：维持“买入”评级

由于国内医疗政策发生变化，我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为52.94/64.78/79.39 亿元，同比分别+16.73%/+22.36%/+22.56%；归母净利润分别为21.40/26.41/32.42 亿元，同比增速分别为17.03%/23.44%/22.74%。EPS 分别为2.72/3.36/4.13 元。鉴于公司为化学发光优秀企业，维持“买入”评级。

风险提示：集采降价风险，合规政策风险，海外地缘政治风险

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